金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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