金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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